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Bananenpfad/Affen Quant/Aggregate Exposure
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Aggregate Market Maker Exposure

Kapitel 9 von 10

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Das vollstandige Exposure-Bild

Die aggregierte Dealer-Exposition kombiniert alle Greeks uber alle Strikes, Expiries und Underlyings. Dies ist die Grundlage fur professionelles Options-Market-Making und Flow-Analyse.

Multi-Dimensionale Aggregation

/* Full aggregate exposure over all dimensions */
Exposure_total = Sigma_underlying Sigma_expiry Sigma_strike Sigma_type (Greek × OI × Multiplier × Direction)
/* Dimension breakdown */
Underlying: SPX, SPY, QQQ, IWM, single stocks...
Expiry: 0DTE, weekly, monthly, LEAPS...
Strike: ITM, ATM, OTM across all levels
Type: Calls, Puts

Warum aggregieren?

Einzelne Strikes geben nur ein Teilbild. Die Gesamtexpositionbestimmt den tatsachlichen Hedging-Druck auf den Markt.

Data Requirements

Volle Aggregation benotigt: Options Chain Data, OI fur alle Strikes/Expiries, Real-time Vol Surface, Dividend/Rate Data.

Was Aggregation intuitiv bedeutet:

Stell dir vor, du schaust nur auf den SPY 450 Strike. Du siehst vielleicht $2B GEX dort. Aber das ist nur ein Puzzleteil!

In Wirklichkeit haben wir: tausende Strikes × dutzende Expiries × mehrere Underlyings (SPX, SPY, ES) - die alle zusammenwirken.

Der echte Hedging-Druck auf den Markt kommt von der Summe aller Positionen. Ein $2B Strike ist bedeutungslos neben einem $50B aggregierten Gesamtexposure.

Exposure nach Expiry (Term Structure)

/* GEX by expiry bucket */
GEX_T = Sigma_K (Gamma(K,T) × OI(K,T) × 100 × S² × Direction)
/* Time-weighted aggregate */
GEX_weighted = Sigma_T (GEX_T × f(T)) // f(T) could be sqrt(T) or other weighting
ExpiryGamma IntensityTypical GEX %Characteristics
0DTEExtreme near ATM40-50%Intraday dominant
Weekly (1-5 DTE)Very high20-25%Pin risk elevated
MonthlyModerate15-20%OpEx effects
Quarterly+Low10-15%Structural hedges

0DTE Dominanz

Seit 2022 macht 0DTE ~45-50% des SPX Options-Volumens aus. Entsprechend ist intraday GEX vom 0DTE-Segment dominiert. Dies hat die Marktdynamik fundamental verändert.

Was 0DTE-Dominanz für dich bedeutet:

Morgens: 0DTE Gamma ist noch moderat. Moves fühlen sich "normal" an.

Nachmittags (nach 14:00 ET): 0DTE Gamma explodiert. ATM Optionen haben extremes Gamma - kleine Moves lösen große Dealer-Hedges aus.

Letzte Stunde: Gamma ist so hoch, dass der Markt oft "magnetisch" zu großen Open-Interest-Clustern gezogen wird (Pin-Effekt).

Tipp: Ohne 0DTE-Daten fehlen dir 40-50% des Bildes. Dein GEX-Chart ist unvollständig!

Cross-Asset Aggregation

/* SPX-equivalent GEX (beta-adjusted) */
GEX_SPX_equiv = GEX_SPX + GEX_SPY × (SPY_price/SPX_price) + GEX_ES × ES_multiplier + ...
/* For correlated assets (QQQ, IWM) */
GEX_total_market = Sigma_asset (GEX_asset × beta_asset,SPX)
/* Single stock contribution to index */
GEX_index_contrib_i = GEX_stock_i × weight_i × correlation_i

SPX Options

~60%

of index GEX

SPY Options

~25%

of index GEX

ES Futures Options

~15%

of index GEX

Vollstandiges Exposure Dashboard

Aggregiertes Multi-Greek Exposure

+------------------+-------------+-------------+-------------+
|     Metric       |   0DTE      |   Weekly    |   Monthly   |
+------------------+-------------+-------------+-------------+
| GEX ($B/1%)      |   +2.5B     |   +1.2B     |   +0.8B     |
| DEX ($B)         |  -45.0B     |  -30.0B     |  -25.0B     |
| VEX ($M/1vol)    | -120.0M     |  -85.0M     |  -60.0M     |
| Vanna ($M/1vol)  |  -35.0M     |  -25.0M     |  -15.0M     |
+------------------+-------------+-------------+-------------+
| TOTAL            |   +4.5B     | -100.0B     | -265.0M     |
+------------------+-------------+-------------+-------------+

Total GEX Interpretation

Total_GEX = +$4.5B/1% move

Bei 1% Spot-Move mussen Dealer $4.5B in entgegengesetzter Richtung hedgen. Positives GEX = Stabilitat (kaufen bei Fall, verkaufen bei Anstieg).

Total DEX Interpretation

Total_DEX = -$100B (net short delta)

Dealer sind $100B short delta. Sie haben entsprechend $100B in long Stock-Positionen zur Absicherung. Bei Verfall dieser Optionen wird Hedge aufgelost.

Intraday Exposure Dynamics

/* Total exposure change over interval dt */
dExposure = dGEX_from_spot + dGEX_from_vol + dGEX_from_time + dGEX_from_OI
/* Breakdown */
dGEX_spot = Speed × dS × S³
dGEX_vol = Zomma × dSigma × S²
dGEX_time = Color × dt × S²
dGEX_OI = Gamma × dOI × 100 × S²

Morning vs. Afternoon

0DTE Gamma explodiert im Laufe des Tages. Morgens ist GEX moderater, nachmittags (besonders letzte 2h) kann Gamma extrem werden.

Overnight Changes

Charm verändert das Exposure overnight. Am nachsten Morgen kann das GEX-Profil signifikant anders sein - besonders bei 0DTE-Expiry.

Hedge Flow Estimation

/* Expected hedge flow for spot move dS */
Hedge_Flow = -dDEX = -GEX × dS/S
/* Including higher order effects */
Hedge_Flow = -GEX × dS/S - 0.5 × Speed × (dS)² × S - VannaEX × dSigma
/* Market impact estimation */
Impact = Hedge_Flow / ADV × sqrt(Hedge_Flow / ADV) × sigma_daily

Praktisches Beispiel

GEX = +$5B/1%, SPY moves +0.5%, ADV = $30B
Hedge_Flow = -$5B × 0.5% = -$2.5B (sell pressure)
Impact = 2.5/30 × sqrt(2.5/30) × 1.5% ≈ 0.04% price dampening

Limitationen der Aggregation

1.

Dealer Assumption: Wir nehmen an, dass Dealer short sind. In Realitat variiert das Positioning.

2.

OI Delay: Official OI ist T+1. Intraday-Anpassungen sind Schatzungen.

3.

Cross-Hedging: Dealer hedgen nicht nur mit Underlying - Futures, andere Options können verwendet werden.

4.

Hedge Frequency: Nicht alle Dealer hedgen kontinuierlich - manche nur bei Thresholds.

Advanced Adjustments

Customer Flow Adjustment

GEX_adjusted = GEX × (1 - Customer_hedge_ratio)

Wenn Kunden selbst hedgen (z.B. institutionelle Put-Kaufer die bereits short sind), reduziert sich der effektive Dealer-Hedge-Bedarf.

Liquidity-Weighted GEX

GEX_liq = Sigma_K (GEX_K × min(1, Liquidity_K / Threshold))

Strikes mit geringer Liquiditat haben weniger effektiven Hedge-Impact. Deep OTM Strikes sind oft illiquid.

Decay-Adjusted Weighting

GEX_decay = Sigma_T (GEX_T × e^(-lambda × T))

Kurzere Expiries haben höheren sofortigen Impact. Gewichte GEX nach "Immediacy" des Hedging-Bedarfs.

🧠 Institutionelle Perspektive

  • +Aggregation uber alle Dimensionen gibt das vollstandige Bild
  • +0DTE dominiert intraday GEX mit 40-50% des Exposures
  • +Cross-Asset Aggregation (SPX + SPY + ES) fur Market-Level-Analyse
  • +Beachte Limitationen: OI delay, Dealer assumptions, hedge frequency
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